“好买基金:内外盘套利 对冲基金的蓝海”

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内盘套期保值是指利用国内外不同交易所上市的相同、相似或关联度高的品种，利用市场环境形成的价差进行套期保值投资。 目标物的价格有其内在的合理区间，价差偏离时进行逆向投资，在价差回归过程中获利。

公募台上的私人演出

几年前，一些私募基金已经看到了内外盘套利的潜在机会，但多方面因素仍制约着该类别的整体快速发展。 首先，我国对外汇进出有严格的管制，必须在国内外注册相关企业才能实现汇款。 从申请到获得外汇批准文大多需要近半年的时间，总额有一定的限制。 成功的跨境套利框架基本上必须维持在两个市场上，要保持众多空资金的1:1的平衡，资金的头寸如何拉平是一个课题。 其次，即使顺利申请限额，国内外账户清算、风控如何协调也是难点。 在国内，信托企业和管理行为多进行净利润的公开、讨论。 但是，在跨境资产整合方面，缺乏具有公共说服力的机构。 私募基金引入了国际通用的基金托管人，但该类别在国内没有确定的监管机构，投资者对净利润的真实性多少有些怀疑。 第三，国内外两家企业对冲，盈利更高纳税，亏损的部分无法抵消，纳税价格上涨。 运营模式多而杂，价格高，是当时许多私募基金被动放弃内外盘对冲战略的根本原因。

近年来，随着资本管制的放松，基金企业盯着跨境套利这块蛋糕，推出了跨境投资平台业务。 基金企业负责产品、评价、清算和风控等，并向证监会报告qdii专家产品。 私募基金机构通过专家产品扩大规模，更方便地抓住国内外市场的投资机会。 在风控方面，像招商基金一样，遵循平行风控的大致情况，风控指标根据专家合同的要求和净利润逐步控制。 招商基金的首要控制指标是风险敞口控制、保证金风险度控制、警戒线和清盘线等。 基金企业实行单品种头寸比例限制，还控制国内外整体账户风险度。 并且，考虑到国内外假期非同步可能给跨境套利带来的风险，分为短、中、长三个不同的假期级别，分别制约产品的头寸。 目前，市场上也有子公司配套专家的形式。 由于子企业投资范围更广、限制比较少，通过子企业通道，通过母公司申请qdii额度出海，这给今后多元化投资留下了巨大的偏移空之间。

通过qdii专家通道，首先是实现内外资金的合法平衡。 其次，工作模式也更简单有效。 估值清算在一个平台上进行，估值更准确，业绩展示更客观有限合伙的模式，合同制的基金目前不收营业税，因此可以最小化税负的价格，尽量实现客户利益的最大化。

信和东方:多元化的内外盘套期保值

信合东方的产品目前已从有限合伙模式转移到鹏华子企业平台。 基金经理从90年代初开始接触国内证券、期货市场。 对美国、加拿大期间商品期货间的套期保值进行了深入的研究。 基于国内外金融市场十多年的研究投资，开发了较为有效的量化战略模型。 量化战略作为越来越多投资的辅助工具，在机会出现时提示，第一通过基金经理的主观评价。 信合东方成立初期以商品期货为主。 随着金融机构的增加，目前30多种投资战略涉及区际、品种间、期限间套利三个板块。 对冲战略中往往加上单一股票的内盘对冲和股指+股票的对冲战略。 这是根据新加坡a50指数与成分股之间的套期保值、沪深300期货与成分股套期保值、a股与h股之间的股票历史统计而形成的差额套期保值机会。 商品期货的投资战略侧重于对全球主要市场同类产品的价格差异进行区域间套期保值(如伦敦铜和上海铜)，还包括关联性较高的品种间套期保值(如大豆和豆粨)。

关于持仓风险的管理，信和东方使用“保险价值法( value-at-risk )”量化风险模型。 以95%的可靠度在年化15%的波动率范围内进行风险控制操作，模型的预期效果是整体持仓月度损失控制在5%以内。 为了最大限度地分散持仓风险，信合东方持仓在任何时候都有30多种投资战略，各交易战略持仓在面临亏损时都有严格的风切变要求。

西部信托-信和东方成立以来的年化收益率高达16.79%，sharp比率为2.32，最大撤回仅为-2.62%。 去年的业绩平平，首要原因是经营模式的变化，以及对部分投资标的没有完全开设新渠道。 随着产品体系结构的完整性和资金采用率的提高，预计产品业绩将重新步入正轨。

西部信托-信和东方历史净趋势

资料来源:西部信托，好买基金研究中心

唐印投资:贵金属内外盘套期保值的先驱

唐印投资在国内私募基金中较早从事内外盘套期保值，企业核心团队实际达到期货(五矿期货前身)。 05年设立的“河马基金”以有色金属和贵金属为主要交易品种。 投资战略方面，建设期间，使用市场价格套期保值，无风险开放，后期不调整。 成对交易完全依赖于基本面的分解，从产业链的角度，包括供需、持仓等多种因素。 企业设立贸易企业也是为了提高对现货产业链的敏感度。 在资金额度分配上，相对于高一点的风险对冲，资金所占比例相对较少，明确性较高的资金所占比例较高，保证金基本控制在50%以内。 单一品种的最大损失占资金量的20%。 除了金属品种外，企业也利用金融市场的联动效应，抓住期限、现货市场和权益类市场的潜在机会。 企业基本上选择交易活跃的品种，以主力合约为中心，是为了规避极端情况下可能发生的流动性风险。 近年来，为了增加战略多样化，比较有效地解决战略带来的资金量问题，企业开始参加软件商品(棉花、糖)的战略开发。

唐印世界对冲8号的历史净趋势

资料来源:采购基金研究中心

纳铎:程序化交易的领导者

合澜铎成立时间不长，但核心人物张浙勇在期货行业有近20年的投资经验，曾任建设金投资董事长。 企业战略侧重于套期保值和阿尔法战略，内外盘套期保值只是多种主要战略之一。 跨境套利只在目标品种的内外盘全部开盘时交易，主要是为了避免引起新闻不对称时可能出现的价格波动。 品种上喜欢贵金属、农产品、黑色金属。 alpha战略首要的是将沪深300内同领域评价低、业绩更优的股票纳入投资组合，按领域中性比例配置以获得超额收益。 交易上，合纳澜铎完全使用程序模式，每天只适度调整参数。 如果基本面、技术方面、政策等逻辑链中的任何一个发生问题，都要防止损害。 另外，为了避免过度集中引起的净变动，在单品种仓库的资金占有率最高为15%以下。

合澜铎-国泰元鑫量化套利1号历史净趋势

资料来源:采购基金研究中心

从工作成绩来看，内外盘对冲战略与股指的相关系数小，净利润的下行波动可控。 在投资组合中妥善配置这种产品，可以在一定程度上有效防范权益类市场的系统风险。 但是，当资本市场有明显上升的趋势时，需要认识到一些战略产品获得收益的能力可能更强，是对冲战略不可避免的劣势。 选择这样的产品，应该从资产配置、收益风险的顺利组合的角度来考虑。

近两年来，中国期货市场在品种、数量、业务范围、领域结构等方面取得了巨大突破。 截至目前，国内期货品种增加到45个。 但是，个股期权、指数期权、原油期权等也在准备中，国内和国外的交易时间有重合的趋势(上海证券交易所、大公司分别开设贵金属、棕榈油、焦炭期货的夜盘)，以及内外盘对冲基金的细分。

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